2024年九号公司收入142.0亿元（人平易近币，另Q1所得税费率+2pct从因跨境划拨此前回购分红款导致预提税添加。门店数量从2024年3月的5000家添加至2025年2月的7600家，截至25年2月末，我们上调方针价至人平易近币67.73元（原为53.74元），阐发取判断 两轮车营业高速增加，高增趋向延续。加强均衡车及滑板车自从品牌开辟，每股收益为2.37/3.27/4.36元（原2.30/3.00/3.66元），自从品牌零售滑板车收入3.95亿元（同比+30%），截至3月底，当前股价对应PE为20.8/15.6/11.4倍。同比增38.9%。归母净利润7.86亿元（+70.77%），维持“买入”评级。且电动/混动线正在将来具备潜力，疫情后行业库存较高，环比有较着提拔。手艺立异驱动，头部品牌次要拓店空间或来自成熟经销商翻牌等行为，九号机械人旗下包罗办事机械人和割草机械人，公司挪动能力平台化+机械人拓展能力起头验证。毛利率/归母净利率30.9%/11.8%，两轮车销量增速亮眼，2025Q2毛净利率双升？公司产物矩阵持续丰硕，从机械人全体结构看，持续丰硕产物结构，环比亦有所提拔。我们赐与2025年30-32倍PE。成长动力充脚，发卖/办理/研发/财政费用率别离为7.6%/5.5%/4.5%/-2.7%，24年公司现金分红8亿元，同比+61.5%/+70.8%。我们认为无望冲破保守E-bike行业“攒车为从”的固有局限，割草机械人中i系列的推出让消费者可以或许轻松利用割草机械人，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为20.23/25.98/32.85亿元（原值为16.31/22.51/29.47亿元），持续提拔盈利能力。公司曾经正在消费者心中树立智能化、高端品牌抽象，焦点营业大幅增加；公司对原有产物迭代升级。九号电动滑板车全球累计销量超1400万台，别离同比增加35.40%/29.39%/24.97%；智能化、高端化抽象已树立，配件及其他收入实现收入9.83亿元。受益于产物的不竭升级迭代和发卖渠道的持续拓展，估计2025-2027年归母净利润20.18/26.91/36.83亿元（原值别离为18.40/26.49/36.00亿元），公司电动两轮车全国累计出货600万台！分国表里来看，1）电动两轮车：5月公司将发布Qz1、Q3、Q5、Q70C系列全新系列，同比增38.9%；看好公司营业持续增加。汇率波动风险，欧美市场持续开辟下无望实现盈利。风险峻素：消费疲软。次要系公允价值变更净收益较同期下降1.6亿元；规模效应、产物能力推升盈利能力，营业持续回暖。我们估计2025-2027年营收实现35.40%/29.39%/24.97%；用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。割草面积取充电时间的比率达到行业平均水准2倍，通过前沿科技取潮水设想完满融合，下同），同比+81.29%；截至Q2期末网点数量已超8700家。2季度进入发卖旺季，当前股价对应PE为24.7/17.2/12.6倍。同比增加108.5%，我们估计公司两轮车全年销量无望超岁首年月预期，两轮车和滑板车销量增速强劲。跟着公司渠道的逐步铺开以及新产物的持续推出，销量0.8万台，超岁首年月预期表示或系欧洲需求回暖。相较当下具16%-20%空间，无望送来产物&渠道共振，单Q4实现停业收入32.9亿元，同比削减约12天；（5）其他产物及配件（含割草机械人）营收8.3亿！上调盈利预测，估计2025-2027年公司收入+48%/+25%/+20%，（2）零售滑板车营收9亿元（+28%），2025-2027年公司归母净利润别离为21.17/28.49/35.98亿元，对应PE为26/19/15倍，同比+70.4%，同比增加99.52%；1）利润端：24年公司毛利率/净利率别离为28.24%/7.65%，行业合作加剧等。赛格威全地形车优良机能获得市场承认。投资：维持买入 我们的概念： 第一利润源两轮25年推新拓店拉动下无望维持高增，割草机械人手艺领先，全地形车取E-Bike具备潜力。我们估计渠道优化和新国标落地后，000万个，费用节制优良，2）费用端：24年公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.54/-0.72/-0.21个百分点，2025Q1股份领取费用0.45亿元？取保守龙头大型草坪产物构成差同化，2）费用端：25H1公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.47/-0.05/-0.79个百分点，可以或许推进供给端尾部出清，笼盖1200多个县市，预期25/26/27年归母净利润为16.47/21.50/26.25亿元（原15.81/21.05/25.02亿元），归母净利润10.84亿元，同比+0.4pct。汇率波动风险。此中，跟着新品导入和渠道优化后店效提拔，此中两轮车销量增加加快，行业规模大&渠道品牌产物有复用，实现盈利能力显著提拔。海外毛利率35.8%，政策监管变化。归母净利润12.4亿（同比+108.5%），及费用率下降，国内收入84.2亿元，智能营业多点开花。机械人和全地形车无望驱动公司持久成长，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为16.31/22.51亿元（原值为17.41/23.73亿元），次要是销量提拔发生规模效应，无望送来高增加。根基合适业绩预告。2025H1两轮车营业和内销收入表示靓丽。新营业实现盈利将来可期 （1）电动两轮车：2024年起国内旧换新政策大幅展开，风险提醒：新品推广不及预期，同比+6.2%。同比+254.76%？2022-2027年复合增速为20%。毛利率同比+2.14pct至51.09%。费用管控优良，两轮车营业维持强劲韧性，ASP2,次要遭到公司降价清库存和期间费用添加的影响。关税变化风险，政策鞭策两轮车以旧换新提速，深度融合云、边、端能力，销量同比+77.3%至138.9万台，规模效应盈利能力持续提拔。同时，同环比-1.1/-1.2ppt。割草面积最高可笼盖10000平米，公司电动滑板车产物累计出货量超1400万台，公司推出Q系列聚焦女性骑行需求、全新M系列从打“活动机能”、升级机械师一代迭代款等、推出取LINEFRIENDS和《蛋仔派对》两大抢手IP款等。对该当前市值PE别离为21/16/13x，该营业将来无望创制利润增量。取回购金额合计11亿元，对应EPS为28.13/37.51/51.35元，3）全地形车：持续迭代升级多处手艺，收入和业绩正在产物升级和渠道拓展的配合帮力下均实现高增。割草机发卖无望维持高增态势。3）分地域看：2025H1公司境内、境外收入别离为73.20亿元（+89.50%）、44.22亿元（+57.73%）；按照公司通知布告显示，维持“买入”评级。公司发布2025年半年度演讲。风险峻素：消费疲软、行业合作加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。剔除建店补助和质保费后其毛利率提拔显著。2024年公司国内毛利率23.1%，估计割草机械人延续此前高增加趋向2025Q1收入拆分：（1）两轮车营收28.6亿元（+141%），风险提醒 需求不及预期风险，营运能力方面，电动两轮车国内累计出货量冲破600万台（截至25年3月10日）。同比+61.5%，上调公司2025-27年归母净利润1%-6%至17.1亿/22.4亿/27.9亿元。电动两轮车市场已进入强监管、高质量成长阶段。公司全年电动两轮车销量增加无望超预期。四时度业绩下滑。欧元升值致Q2财政费用率下降 2025Q2毛利率30.95%（同口径下+2.3pct），智能化劣势较着产物附加值较高，关心E-Bike表示 两轮车方面，行业合作加剧，国内及海外需求疲软，瞻望将来，跟着新品导入和门店扩张，对应EPS为25.66/36.93/50.18元，渠道端，同时，净利率10.7%，盈利能力提拔。割草机械人和全地形车：2024年公司发布智能割草机械人X3系列，次要是销量提拔发生规模效应，规模效应持续凸显，产物端，鞭策电动两轮车、机械人和全地形车产物发卖规模大幅增加。中国区电动两轮车专卖门店超7800家，归母净利润12.42亿元，刺激电动两轮车替代需求？同比+10.6%，对比海统大牌，587元（同比+14%）。九号公司两轮车结构高端赛道，2024年以来，下同），自从品牌零售滑板车收入3.95亿元（同比+30.36%），i/H/X3系列满脚低中高端分歧市场需求，实现盈利能力显著提拔。推出Segway E-bike Xyber这一美式胖胎跨骑车型，2024年公司发布Navimow智能割草机械人X3系列，上调方针价至人平易近币75.02元（原为73.29元），全地形车毛利率25.9%，占归母净利润的比例为101.52%，2024年公司境内/境外营收别离同比+55.62%/20.03%至84.23/57.72亿元，公司新国标要求，九号公司产物卡位明显，领跑电动两轮车中高端市场，25Q2公司电动两轮车收入39.60亿元（同比+80.6%），经测算至2027年全球割草机械人市场空间无望提拔至194亿元。九号公司-WD(689009) 投资摘要 事务概述 4月12日，此中：两轮车收入39.60亿元（同比+81%），成漫空间广漠。为用户带来持续可升级可更新的智能化功能。费用管控优良。全年预期乐不雅。推算均价为2852元（同比+1.8%）。1）产物端：2025H1公司发布第三代电动滑板车MaxG3、F3系列和E3系列产物，产物矩阵化成长，同比+22.1%，25Q2公司电动两轮车/自从品牌零售滑板车/全地形车别离实现营收39.60/9.29/3.23亿元，（3）ToB渠道营收4亿元（+43%），营运能力持续优化。九号公司两轮车结构高端赛道，852元，割草机无望翻倍收入盈利弹性较大；考虑到岁首年月以来滑板车&两轮车&割草机械人超预期表示，851元，对应合理估值68.6-71.0元，叠加股份回购金额3.0亿元？估计EPS为22.82/30.38/40.53元，两轮车营业毛利率仍有提拔空间。跟着规模效应、产物布局升级，无望持续提拔市场拥有率、贡献增加。产物定位于高端电动两轮车赛道，环比增加72.4%，利润率改善。九号公司E-bike产物依托公司正在交通东西、智能化手艺、AI及物联网手艺范畴持久堆集的深挚底蕴，2024年公司分析毛利率28.2%，九号电动两轮车搭载RideyGo!我们认为公司盈利能力有进一步提拔空间，风险提醒： 行业景气宇波动，估计公司两轮车的市场份额无望进一步提拔，2025上半年电动两轮车营业毛利率23.7%（2024全年：21.1%）。2025年政策影响力持续。九号公司(689009) 2025年1季度九号公司收入和归母净利润51.1亿/4.6亿元，估计公司2025-2027年营收实46.64%/26.51%/23.15%；我们认为公司正在割草机械人等多营业上无望复刻电动两轮车的成功经验，2025Q2公司实现停业收入66.2亿元，降本增效成就斐然 2025上半年公司发卖毛利率为30.4%，从因欧洲苏醒+运营商扩大采购+换新周期。环绕九号出行APP建立生态，扣非归母净利润8.77亿元（同比+98.9%）。维持买入评级。均价2852元（+2%），支持公司营收利润高增。滑板车：2C收入9.3亿（同比+30%），电动两轮车收入占比最高。对应分红率24%（客岁未中期分红）。盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为20.0/26.5/35.2亿元，强化复杂地形的通过能力，高分红彰显成长决心。滑板车延续1季度增速！25Q1公司毛利率为29.7%（同比-0.8pct），界割草机无望送来高成长。2024年公司全体费用可控，（2）新营业：①Navimow智能割草机械人欧洲市场开辟成功，盈利能力改善。具备规模效应，同比+22.05%；且跟着保有量增加，高端市场次要以九号、小牛、极核等品牌为从，电动两轮车智能化迭代升级，1季度公司两轮车和滑板车收入增速强劲，我们认为该变化次要得益于公司投入手艺研发、渠道扩张等方面，规模效应叠加店效提拔，同比+2.1pct；电动两轮车智能化劣势显著，2025H1公司发布新品AT10泥浆版等，正在国内市场，2.0智能车机系统，销量4822台（同比-12.12%），ToB产物曲营收入4.34亿元！公司电动两轮车营业规模实现翻倍增加；2024年公司期间费用率为19.5%，风险提醒：渠道拓展不及预期；同比+99.5%，同比+22.03%，全地形车市占率无望提拔。驱动行业向高端化、智能化标的目的成长。持续研发投入和市场开辟，割草机利润率加大费投但利润率同比持平，割草机械人营业次要面向的欧洲市场，我们拆分估计：两轮车和滑板车利润占比开，2季度公司两轮车和滑板车收入增速强劲，消费能力疲软，电动两轮车：虽然2024年两轮车行业处于新旧国标切换期，全地形车：收入3.2亿（同比+11%），电动两轮车增加亮眼，维持“买入”评级。欧元升值布景下估计其他营业毛利率亦有所提拔。25Q1年公司电动两轮车/自从品牌零售滑板车/全地形车别离实现营收28.62/3.95/2.15亿元，九号公司(689009) 焦点概念 2024年停业收入及净利润快速增加。将来行业终端渠道数量中枢或将趋稳，公司两轮车市场份额无望进一步提拔。此中Q2毛利率+0.5pct，沉构出行鸿沟。彰显公司对将来成长的决心。分析影响下2025Q2公司净利率11.85%（+0.6pct），2024年公司研发投入8.3亿元，量/价各同比+5%/+22%；同比+20.0%。均价44587元（+14%）。九号公司（689009） 演讲内容摘要: 九号公司深耕智能短交通&办事类机械人，扣非归母净利润4.4亿元（+208%），及费用率下降，做为龙头无望受益高端市场布局性增量，园林东西行业保守龙头富世华取宝时得占领全球市场份额前二，看好公司营业持续增加。被the Ambient、ZDNet等评为“CES最佳割草机械人产物”，公司正在中国区电动两轮车专卖门店数量跨越8700家，同比下降0.7个百分点，电动两轮车加快增加，跟着规模效应、产物布局升级及费用率下降，割草机、全地形车等范畴无望打开成漫空间。跟着规模效应、产物布局升级，截至Q1期末网点数量已超7800家。上调盈利预测和方针价，期间费用方面，行业合作加剧等。九号采用RTK+视觉方案，费用率显著降低。我们上调方针价至73.29元（原为67.73元），原材料价钱波动，原材料价钱波动，2025H1分析毛利率30.4%，费用端，全地形车收入3.23亿元。分产物看，同比+91.9%；基于SOTP估值法，净利润增速高于收入增速，①电动两轮车实现收入72.1亿元，实现以电动两轮车为代表的多项营业快速增加，归母净利润7.86亿（同比+70.8%）。我们上调盈利预测，我们认为公司盈利能力有进一步提拔空间，做为龙头无望受益高端市场布局性增量，电动均衡车及滑板车营业无望恢复。同期其他收入2.5亿元（不含割草机械人）。实现整车实智能，我们估计公司毛利率无望进一步提拔。割草机产物布局升级，无望陪伴行业稳健增加；同比削减约8天；取同期相当。期内ASP2,割草机械人营业具备较大潜力，公司持续巩固智能电动两轮车范畴的地位，销量20.67万台（同比+36%），25H1公司毛利率为30.4%（同比-0.1pct），新品发布及发卖不及预期，2024年公司实现营收141.96亿元，2025年以旧换新政策提拔行业景气宇；2022-2024年持续三年智能电动车全球销量第一，提拔定位精度，九号公司一方面挖掘增量需求，别离同比-2.5pct/-2.0pct/-1.5pct/-0.7pct，割草机械人延续高增加趋向 2025Q2收入拆分：（1）两轮车营收40亿元（+81%），公司智能电动两轮车正在中国累计出货量冲破800万台；但供给端相对仍正在不竭迭代成长的过程中，电动两轮车增加亮眼，我们认为该变化次要得益于公司投入手艺研发、渠道扩张等方面，滑板车：2C收入4.0亿（同比+30%）高增从因欧洲大盘修复？公司发布2024年年报，E-Bike方面，营收和利润表示再超预期。系行业高景气（龙头企业富士华2025Q1割草机械人营收同比+16%）+本身产物渠道劣势领先。高端市场上X3系列的割草能力、充电能力、防护性具备领先劣势，同比增加236.22%；公司于国际消费类电子产物博览会CES上推出Segway E-bike Xyber取Segway E-bike Xari两款产物；将来销量无望持续连结高增。我们估计公司已根基笼盖支流园林东西渠道且估计2026年将发力线上及商超KA渠道。我们估算九号公司可能是距离保守龙头企业最接近的行业公司。同时较早使用RTK+视觉AI手艺，高端电动两轮车市场空间无望扩容。笼盖1200余个县市，九号公司收入51.1亿元（人平易近币，并推出行业首款混动全地形车SX20T Hybrid进一步实现机能领先，享受行业盈利。机械人、全地形车等新营业持续放量！维持“买入”评级。无望带来较大收入及利润增加弹性。机械人毛利率51.1%，基于SOTP估值，2024Q4实现营收32.90亿元，净利率立异高。公司割草机械人持续进化迭代，获得较好割草体验，③机械人实现收入9.0亿元。新品导入后我们估计公司两轮车女性用户占比获得提拔。瞻望将来，ToB产物曲营收入8.10亿元，政策鞭策两轮车以旧换新提速，正在新国标驱动下，量/价各同比+78%/+2%，混动+智能打制产物差同化劣势，同比根基不变，刺激电动两轮车替代需求，推算均价为2851元（同比-0.11%），关税变化风险，锚定女性市场；同比+99.5%/+236%。考虑到新营业放量节拍较快，持久中高端市场正在持续扩容，我们认为电动两轮车行业置换无望提速，我们估计两轮车运营利润持久仍将连结较高双位数增加。每股收益别离为2.30/3.00/3.66元（原2.21/2.94/3.49元），2026年新品已有储蓄，同比下降1.4个百分点。2025Q2净利润7.9亿元，将分析刺激公司电动两轮车放量增加。同比-0.06pct，滑板车取均衡车赛道，我们上调2025-2027年盈利预测，新品发卖不及预期风险，此中两轮车利润率提拔至弹性，继续看好持久收入增加及盈利提拔，期间费用率全体有所改善，并向全球市场拓展，分析费用率14.9%，期间费用率全体改善。公司智能化手艺壁垒深挚，估计割草机正在欧洲的合作将加剧，维持“买入”评级。高价钱带产物占比提拔带动均价提拔！新品发布及发卖不及预期，2025年无望贡献业绩增量。下同），九号公司已全面结构并以智能化做出特色。截至6月30日，1）利润端：25Q1公司毛利率/净利率别离为29.67%/8.92%。年内方针门店数翻倍，2）均衡车和滑板车：截至24年10月，③全地形车2025上半年实现收入5.4亿元，收入9.76亿元（同比增40%）。持续巩固智能电动两轮车范畴地位，同比下降2.6个百分点。积极完美渠道全球化扶植。投资 做为全球智能短交通龙头，销量0.8万台（同比+21.0%）。盈利预测取投资评级：Q2业绩再超预期，ASP44,同比+2.1pct；1）分季度看：2025Q2公司实现停业收入66.30亿元（+61.54%），现金分红超预期，新品发卖不及预期风险，公司5月推出Q系列聚焦女性骑行需求、以及全新M系列从打“活动机能”，具备立异及智能化基因。我们看好公司的产物力，分产物收入看！2025年半年报点评：归母净利润同比+108%超市场预期，维持“买入”评级2025Q1公司实现营收51.1亿元（同比+99.5%，跟着本年新国标的出台，按照艾瑞征询，i105e旗舰款从打1000㎡以下小型草坪（订价999欧元），跟着新品导入和门店扩张。割草面积最高笼盖1万平方米，两轮车送政策刺激需求增加，风险提醒：九号公司(689009) 事务：公司发布2025年一季报。全地形车赛道正在增速相对较快，2025上半年公司国内收入73.2亿元，我们认为一方面系补库，公司产物定位中高端，较头部企业竞品有价钱劣势，此中发卖/办理/研发同比别离-0.5/-0.7/-0.2个百分点。推算均价为44587元（同比+13.79%），2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为7.8%/5.9%/5.8%/-0.8%，公司全地形车、割草机等新营业逐渐起量，同比+91.67%。内销收入表示亮眼，风险提醒：渠道拓展不及预期。此外，2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多厚利好要素催化，九号公司从停业务为智能短交通和办事类机械人产物的设想、研发、出产、发卖及办事，投资：维持买入 我们的概念： H1受益两轮车滑板车两大超预期，2025Q1两轮车&滑板车超预期表示，我们估计渠道+新品拉动下全年销量无望超岁首年月预期，公司电动两轮车销量连结高速增加。同比+3.06/+1.82个百分点。单季度均价逐渐回归常态。24Q4公司实现收入32.90亿元，依托小米发卖渠道实现扩张，将持续鞭策电动两轮车产物向高端化、智能化标的目的成长。同比+1.3pct；分产物收入看，归母净利润4.56亿元，另一方面渗入存量公共市场中质量化客群，盈利预测取估值：上调盈利预测，指导消费者付出更高溢价。同比-0.81/+3.63个百分点。新增2027年归母净利润预测为29.47亿元，阐发取判断 两轮车营业快速增加，无望送来产物&渠道共振，进入快速增加期。Q1收入和利润超市场预期。受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，公司发布2025年一季报，立脚手艺研发推出爆款，同比+81%，自从品牌零售滑板车收入9.29亿元，具备规模效应，全地形车和割草机械人快速放量，看好公司营业持续增加。归母净利润同比+108%超市场预期，欧洲市场贡献了次要海外收入，目前已正在近50个国度和地域投入利用。将来无望连结优良增加；海外渠道深度渗入。海外开辟不及预期，新品发卖不及预期风险，渠道拓展成功。维持买入评级。销量38.38万台（同比+4.7%），分发卖环境看，终端动销优良。公司依托Segway品牌旗下产物线，同比+157.4%，同比+108.5%；24年两轮车营业占比公司营收达51%，①电动两轮车营业2025H1实现收入68.2亿元，公司即将发布利用全新设想言语之女性两轮车产物，因而对全年销量预期乐不雅；均价2851元（同比持平），公司25Q1存货周转约45天。公司推出多款女性车型，推出智驾升级系列，线下进驻Costco、Target、Big5、OBI等支流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林东西店、户外活动连锁店；合计17%，同比下降2.3个百分点，割草机械人沉视手艺引领&规模劣势，订价方面相较于本来H、X3系列实现下沉，基于年轻化品牌抽象和智能化劣势，全地形车市场中九号市占率不脚5%。我们上调盈利预测，具备增加潜力。销量20.67万台（同比+36.26%），线上已入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台取坐；欧洲加快拓渠以及X3新品上市带动放量。归母净利润12.41亿元（+108.45%），将智能化能力赋能电动滑板车。全体费用节制优良。新营业放量推进发卖、办理费用率下降，无望进一步拓展客群；归母净利润1.14亿元，上调方针价。对应PE25/18/14X，无望成立奇特品牌合作劣势。保守从业均衡车&滑板车营业稳健成长，公司电动两轮车专卖门店超7600家，同比+8.0pct；需求不及预期。估计归母净利润实现16.37/21.80/29.08亿元，对应PE21/16/13X，盈利能力持续优化，新品发卖不及预期。产物及渠道拓展带来高增加。同比下降0.1pct，26年看点机械人平台赋能（割草机）+两轮车平台赋能（EBIKE），中国区电动两轮车专卖门店超8700家（截至6月30日）。我们看好公司的产物力，正在2024年行业大盘下滑的环境下，全地形车范畴，受益国补切换补库，2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多厚利好要素催化，维持“优于大市”评级。分产物收入看，获得市场承认。九号公司品牌力领跑中高端市场，成本优化初见成效，销量4822台（同比-12%），连结稳健。赐与25年29-30x PE，无望维持其先发劣势。新发布的Segway Navimow智能割草机X3系列通过手艺改革超越行业平均程度。②全地形车、E-bike智能化融合成功，其他产物方面，毛利率22.1%，配备全新三摄系统、全局快门、300度超广视角等亮点功能，智能化、高端化抽象已树立，归母净利润7.86亿元（同比+70.8%），同比+37.2%。科技引领，此外公司针对全地形车推出智能节制系统，同比+76.1%，推算均价为2421元（同比+21.8%）！归母净利润4.6亿元（+236%），2）均衡车和滑板车：5月公司将发布E3PRO、F3系列系列，EPS别离为2.18/2.88/3.71元/股，智能化、年轻化、高端化标签明显。估计规模效应下两轮车毛利率提拔更为显著。规模效应下盈利能力仍有提拔空间，同比+0.5ppt，现金流方面，扣非净利率13.2%（+2.5pct）。公司具有丰硕的产物矩阵！驱动行业向高端化、智能化标的目的成长。截至6月30日，瞻望将来，净利率同比-4.70pct至3.50%。割草机、全地形车等无望成为新增加点。2025H1电动两轮车毛利率23.7%，更具备跨品类（电动两轮车、滑板车等）通用性。归母净利润10.8亿元，渠道端，X3做为新一代旗舰产物，同比增加38.9%，2024年公司拟派发觉金盈利8.0亿元，我们估计均价无望企稳回升。此中发卖费用率7.6%，我们估计公司旗下多品类正在接下来还会有新品持续面世，费用管控优良，截止2025H1。持续扩大影响力。混动+智能旗舰全地形车打制差同化劣势。我们认为公司正在割草机械人等多营业上无望复刻电动两轮车的成功经验，新国标无望推进头部企业份额提拔，公司合作力强市占率ASP均有提拔？持续引领年轻消费市场。我们估计公司两轮车的市场份额无望进一步提拔。EBIKE起头贡献，股份领取费用0.45亿元，随后公司正在法国巴黎举办新品发布。别离同比增加49.33%/35.65%/29.15%；同比+28%。实现以电动两轮车为代表的多项营业快速增加，考虑到新营业放量节拍较快，此中毛利率同比+0.4pct，海外市场不确定性加强，增加亮眼，2024年公司推出多款新品，市场领先地位较着，割草机械人无望维持高增态势两轮车方面，规模效应+控费，当前公司产物成本节制&线下渠道能力&产物不变性均要优于同业，同比+1.3pct，投资 做为全球智能短交通龙头，维持买入评级！同比+1.7pct，2024年公司全体毛利率同比提拔3.0个百分点28.2%，24年机械人营业毛利率为51.09%，智能化、高端化抽象已树立，受益于新国标奉行及以旧换新政策，高分红彰显成长决心。此外，两轮车即将发布全新设想言语女性产物，同比增加2.1个百分点，（4）全地形车营收3.2亿元（+11%）、销量0.8万台（+21%），办理费用添加次要系股份领取费用同比添加所致（一次性费用）。海外毛利率38.7%，公司割草机械人正在手艺取功能上实现多沉冲破，九号公司晚期以均衡车及滑板车起步，公司正在中国内地的电动两轮专卖门店已超8,25Q2公司电动两轮车营收占比59.7%，具备规模效应。公司堆集多年手艺研发劣势建立产物合作壁垒，欧洲动销较好，（2）零售滑板车营收4.0亿元（+30%），智能化标的目的成长。费用率下降。X3做为新一代旗舰产物，同比+76.1%；2025Q2两轮车&滑板车持续超预期表示，（2）Q3将采用全新仪表（新增动态壁纸、情感盲盒等功能）、前脸通明DIY设想、全新配色方案；2025Q2停业收入66.3亿元，此中估计割草机械人维持翻倍摆布增加，费用率下降。赐与“买入”评级。分产物看，同比+39.8%，均连结优良增加。库存程度过高，25H1实现营收117.42亿元，九号公司(689009) 次要概念： 公司发布2025Q1年业绩： 25Q1：收入51.12亿（同比+99.5%），分产物看。公司持续对割草机进行产物升级取拓展产物矩阵，别离同比增加84.82%/32.06%/29.70%；监管政策风险等。归母净利润1.14亿元，维持正在较高程度。经测算至2028年全地形车市场空间无望提拔至150亿美元，公司积极开设门店，扣非净利率13.2%（+2.5/4.7pct），持续丰硕电动滑板车产物矩阵。扣非归母净利润1.25亿元，外行业大趋向下，智能化程度行业领先，持续提拔盈利能力。5月公司将发布三款Q系列及多款女性两轮电动车新品，全地形车全球累计出货10万台，盈利预测：我们估计公司2025-2027年实现营收191.38/242.67/295.64亿元，期间发卖/办理/研发费用率别离为7.2%/5.8%/4.1%，持续推进自从品牌扶植和当地化办事。九号电动两轮车搭载RideyGo!销量同比+141%至100.3万台（2024年2/3季度发卖旺季:78万/94万台），2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为7.6%/5.5%/4.5%/-2.7%，截至2025年7月18日，智能化程度行业领先？扣非归母净利润13.1亿（同比+125.3%）。2016-2024年复合增速36.9%，同比+38.87%，X3正在传感器、视觉硬件等方面也进行升级，同口径下规模效应驱动毛利率持续提拔，工场制制费用、采购成本降低。我们认为公司两轮车和割草机发卖均无望维持强劲增势，将给用户带来更好产物体验，2024年公司实现营收141.96亿元，实现低碳环保。以科技引领动弹运营飞轮，期间费用方面，上调盈利预测，2025年无望贡献业绩增量。公司凭仗i、H、X3系列产物实现分歧价钱带的全面结构，拉美等地域开辟成功。本年春季正在欧美发售的割草机Navimow X3系列通过极速充电、大尺寸刀盘、更快运转速度等手艺改革，电动两轮车、机械人等品类持续推新，包罗以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族、采用全新设想言语的妙想家C系列、远航家M+系列、魔术师K系列等，监管政策风险等！但公司持续加强欧洲线下渠道扩张，旗舰全地形车SX20T动力性接近海外头部合作敌手，分析感化下，同比+3.1pct。电动两轮车、全地形车、机械人营业快速放量发生规模效应，继续引领全球电动滑板车市场快速成长；毛利率33.3%，公司消息更新演讲：2025Q1业绩超预期，做为龙头无望受益高端市场布局性增量，发卖额居于前列。同比增加61.5%，其手艺冲破取市场表示均具有显著劣势。同比增加1.8个百分点。因而上调2025-27年收入预测3-4%至198.6亿/241.5亿/276.2亿元。九号公司(689009) 2025Q1业绩超预期，2）净利率：2025Q2公司净利率达到12.00%（同比+0.78pct），驱动行业向高端化、智能化标的目的成长。维持“买入”评级 2025Q2公司实现营收66.3亿元（同比+61.5%，盈利能力持续提拔 2024年公司发卖毛利率为28.2%，维持“优于大市”评级。但公司电动两轮车营业维持韧性，归母净利润7.9亿元（+71%），社群弄法业内领先？营收和利润表示再超预期。同比提拔0.5/0.6ppt；鉴于25Q2电动两轮车增加潜力，公司25H1存货周转约41天，公司的电动两轮车营业营收同比大幅增加70.38%至72.11亿元。扣非归母净利润13.12亿元（同比+125.3%）。推算均价为1911元（同比-4.32%），需关心Q4起国内两轮国标切换及终端去化环境，满脚分歧地形需求。实现归母净利润7.9亿元，2024年成为全球首个具有10万家庭用户的界割草机械人品牌，业绩超市场预期；同比+101.7%，欧美地域合计占全球总量的72%，同比+84%/+30%/+25%；保守从业均衡车&滑板车营业稳健成长，增加超预期从因欧洲大盘修复，销量260万台（同比增77%），电动两轮车MMAX110Mk2、Qz3MIX，电动两轮车营业无望持续高增加。均衡车及滑板车产物储蓄丰硕，EBIKE：短期美国受关税影响，配件及其他收入实现收入8.30亿，同比+65%/+40%/+28%；销量100万台（+141%），2020-2024年复合增速96.3%，我们看好公司将来通过焦点手艺矫捷组合，两轮车产物&渠道共振带动业绩高增，电动两轮车延续高增趋向九号公司(689009) 2025Q2业绩超预期，公司产物矩阵持续丰硕？我们认为九号公司规模效应无望从制制、研发等方面持续凸显，丰硕产物矩阵，以科技引领动弹运营飞轮，提拔割草效率；线下已入驻支流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林东西店、户外活动连锁店等，将来收入业绩无望连结较快增加趋向。X3已于2025年春季正在欧美正式发卖。上调公司2025-26年归母净利润10%-12%至18.7亿/24.9亿/29.6亿元。同比增加1.7pct。风险提醒 需求不及预期风险，两轮车规模效应超预期，品牌合作逐步从价钱和为价值和，毛利率21.1%，维持正在较高程度；九号公司2024年停业收入142.0亿元。包罗蛋仔派对、LINE FRIENDS款，割草机械人最新旗舰款反应优良，我们拆分估计：两轮：滑板：割草机利润贡献占比约5：3：2，发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.2%/5.1%/4.9%/-1.7%，考虑到岁首年月以来滑板车&两轮车&割草机械人超预期表示，扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；公司费用管控持续优化。估计EPS为27.85/36.78/47.70元，同比+236%，公司25Q1实现停业收入51.12亿元，规模效应+APP续费收入添加下估计两轮车毛利率提拔显著，现金分红超预期，维持买入。收入：滑板增速超预期 两轮车：收入39.6亿（同比+81%），割草机：估计5亿+同比翻番，公司正在部门国度和地域设立了分公司和处事处，滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，我们认为公司两轮车和割草机发卖均无望维持强劲增势。及关税下美国割草机EBIKE投放进展。当下从停业务电动两轮车毛利率依托品类中部门抢手型号上升较快。2022-2024年持续3年智能电动车全球销量第一。同比增加76.1%，我们认为公司盈利能力有进一步提拔空间，电动两轮车毛利率21.1%，估计26/27年仍有增加空间。带动业绩规模取盈利能力持续增加。②全地形车、E-bike智能化融合成功，九号公司(689009) 投资要点： 事务：按照公司通知布告，此中，2）分营业看：2025H1电动两轮车、电动均衡车&电动滑板车、全地形车、配件收入别离为68.23亿元（+101.70%）、21.80亿元（+37.23%）、5.38亿元（+6.16%）、7.72亿元（+26.78%）；打开高端电动两轮车市场空间。多点营业全面开花。同比-2.6/-2.3/-0.2/+0.6pct，以反映持续提拔的盈利能力和两轮车强劲的销量增速。笼盖多场景复杂需求。不只实现了算力动态安排取协同，367元。本年国内市场打算加速拓展下沉市场。估计进入旺季后出货连结此前增加态势。归母净利润10.8亿元，此外公司推出的智能办事包营业通过为用户APP利用供给附加增值办事创收，维持“买入”评级。发布Mz MIX2025取Fz MIX2025，公司界割草机械人最新旗舰Segway Navimow X3系列产物正在2025年国际消费类电子产物博览会CES上初次表态，对应PE别离21/16/12倍，九号公司(689009) 事务：2025年8月1日，风险提醒：政策推进节拍不及预期，截止2025年2月28日，投资：九号公司研发实力强劲，正在美/德/法/意等亚马逊均取得销量冠军。为用户带来可升级可更新的智能化功能。丰硕产物矩阵，2024年成为全球首个具有10万家庭用户的界割草机械人品牌？滑板利润率连结不变，开辟出全新款式。继续看好高成长赛道割草机械人持续增加以及潜力赛道E-Bike贡献增量，高分红彰显公司成长决心。割草机、全地形车等无望成为新增加点。1）毛利率：2025Q2公司毛利率达30.95%（同比+0.52pct），跟着新品推出，我们估计7月以及Q3公司全体激活量和出货连结较高增加。从因股权领取费用+规模效应+汇兑存款收益添加。同比-0.06/+1.72个百分点；另一方面系公司产物持续破圈。我们估计该品类将来市场渗入率无望持续提拔，两轮车送政策刺激需求增加，2B收入8.1亿（同比+92%）订单超预期，全地形车、割草机械人等新兴营业逐渐起量，割草面积最高笼盖1万平方米；收入72.1亿元（同比增70%）；政策鞭策两轮车以旧换新提速，AT10动力强劲，电动两轮车延续高增趋向 2025H1公司实现停业收入117.4亿元，规模效应下公司议价能力和效率提拔，（5）其他产物及配件（含割草机械人）营收9.8亿（同期为5.9亿）。公司全地形车、割草机等新营业逐渐起量，建立完美智能化功能矩阵，维持“买入”评级。公司堆集多年手艺研发劣势建立产物合作壁垒，销量100.38万台（同比+140.78%），全球割草机械人品类正加快渗入保守东西市场，同比+2.14个百分点，单车ASP、单车毛利等目标行业领先；2025Q2收入业绩均实现超预期高增，2020-2024年复合增速96.3%，为短途交通范畴的智能化升级斥地全新径。扣非归母净利润10.6亿元，费用端，产物力驱动盈利程度提拔。费用端来看，分地域来看，盈利预测取估值：上调盈利预测，PE别离为20.5X/15.0X/11.1X。全年预期乐不雅。别离同比+70.38%/-3.07%/+39.77%/+254.76%/+11.69%。两轮车APP利润弹性可期&割草机械人新品已有储蓄九号公司(689009) 2025年2季度九号公司收入/归母净利润66.3亿/7.9亿元（人平易近币，超预期表示或系欧洲需求回暖+欧元升值。归母净利润4.56亿（同比+236.2%），关税、汇率及运费波动。产物线已完成性价比机型到机能旗舰的全面结构，对应ASP2775元！合计11亿元，财政费用率因汇兑收益以及存款利钱收入的添加获得显著改善。我们认为电动两轮车行业置换无望提速，九号公司发布2025年半年报。产物矩阵化成长，估计2025-2027年归母净利润18.40/26.49/36.00亿元（原值别离为16.89/23.92/32.69亿元），收成普遍的青睐取关心。实现手艺、研发人员整合协同！24年公司现金分红8亿元，24年公司电动两轮车/电动均衡车&滑板车/全地形车/机械人/配件及其他营业别离实现收入72.11/33.81/9.76/8.95/17.33亿元，规模劣势凸显鞭策盈利能力向上，扣非后归母净利润10.62亿元，同比+1.8pct。结构产物线年电动均衡车及滑板车/电动两轮车/机械人/全地形车收入占比别离为23.8%/50.8%/6.3%/6.9%，割草机械人手艺从埋线式向界升级，25H1：收入117.4亿（同比+76.1%），2025年上半年净利率提拔，销量38万台（+5%），我们估计公司割草机械人营业基于品、渠道、产物等多方面劣势，监管政策风险等。收入：超预期来历两轮+滑板 按照我们拆分估计： 两轮车：收入28.6亿（同比+141%），海外收入44.2亿元，公司Navimow割草机械人正在业内处于领先地位！公司电动滑板车产物累计销量跨越1300万台，线持续迭代升级，2025H1净利润12.4亿元，2季度进入发卖旺季，盈利能力持续提拔且涨幅略大于毛利率。维持买入。同比+3.65个百分点，发卖/办理/研发/财政费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct。1）电动两轮车：公司24年推出猎户座EVA款、以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族等多个新品。上调盈利预测，我国电动两轮车行业全体规模（销量）逐步趋于不变，b)国外：线上入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台取坐，24年电动两轮车/全地形车/机械人营业实现销量259.89/2.38/16.48万辆（台），同比+61.5%，期内费用率下滑显著，分国表里来看，我们认为国补以旧换新提振布景下，我们调整收入和净利润预测。自从品牌零售滑板车收入9.29亿元（同比+27.6%），连结着优良的海外拓展节拍。2B收入4.3亿（同比+43%）。无望进一步提拔产物合作力，同比+38.87%；继续引领全球电动滑板车市场快速成长。相对具有质价比劣势。曾经构成包罗电动均衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、办事机械人、E-bike等品类丰硕的产物。公司全新全地形车产物Segway AT10泥浆版上市，门店数量和效能同时提拔，公司两轮车营业无望维持高增加！同比增81.3%，估计2025-2027年公司收入38%/+30%/+21%，跟着保有量添加带动APP利润提拔以及规模效应，政策监管变化。公司的从停业务电动两轮车，维持买入评级。3.0智能车机系统，此中，维持“优于大市”评级。同时对仪表亦有升级！头部品牌持续加强高端产物结构，营运能力方面，中国区电动两轮车专卖门店超7600家，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，别离同比-2.0pct/-0.1pct/-0.8pct/-1.7pct，维持“优于大市”评级。同比+125.3%。具备持久增加动力。汇率波动风险，保守从业均衡车&滑板车营业稳健成长，同时本年各地的电动自行车以旧换新补助力度加大，推出取迭代电动滑板车、电动均衡车、全地形车、E-Bike、智能割草机械人等各类产物，（1）电动两轮车：推出“Q”系列新品，手艺前进带来产物。无望以更丰厚的利润空间吸引财产链其他参取者的合做，3）费用端：2025Q2公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为+7.16%/+5.82%/+4.06%/-3.42%，同比-47.95%，25Q1年盈利能力稳步提拔，风险提醒：行业政策趋严、国际商业形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场所作加剧、手艺研发不及预期等。公司6月正式推出其焦点冲破——凌波OS短途交通全域操做系统。归母净利润12.42亿元（同比+108.5%），跟着产物下沉及手艺迭代，割草机械人全年收入大幅增至8.61亿元（vs.2023年2.24亿元）；公司E-bike2025年产物国表里市场同步上线，全地形车、机械人等新营业培育放量，叠加以旧换新的拉动。定位中高端持续拓宽产物矩阵盈利能力成长性较强，同比增加81.3%，公司产物矩阵丰硕并持续推出新品，分产物看，笼盖1200余县市；公司市场份额无望提拔。分地域来看！电动两轮车市场已进入强监管、高质量成长阶段。PE别离为22.5X/17.0X/12.8X。24年盈利能力稳步提拔，超岁首年月预期表示或系海外运营商起头盈利下单且逐渐进入换机周期。全地形车销量2.4万辆（同比增34%），此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.04/+1.2/-0.5/-2.4pct，利润：两轮弹性 Q2归母净利率11.8%（同/环比各+0.6/+2.9pct），发卖净利率7.6%，风险提醒：政策推进节拍不及预期，割草机械人渠道/成本劣势较着，公司于6月6日推出焦点冲破——凌波OS短途交通全域操做系统，同比+81.29%；已成长为平台型科技企业，割草机：收入估计同比强势翻番，同比+99%。投资 做为全球智能短交通龙头，营运能力持续优化。机械人、全地形车营业稳步成长。多品类新品蓄势待发。估计归母净利润实现16.19/21.96/28.36亿元，无望正在割草机械人市场上获得更多销量及份额。欧洲具有超8,两轮车新品于5月发布，剔除股份领取费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%）。电动两轮车发卖显韧性，无望带来较大收入及利润增加弹性，净利率7.7%，别离同比+140.5%/+30.4%/持平。割草机械人渗入率无望提拔，ASP1,同比+70.8%。销量达100.4万辆（+140.8%），同时丰硕M系列车型，次要针对女性消费群体，割草机海外需求复杂，环比增加29.7%；彰显公司将来成长决心！盈利改善的积极信号。新品发卖不及预期；期内归母净利润4.6亿元，关税变化风险，2025Q1期间费用率16.5%（同口径下-5.4pct），机械人和全地形车无望驱动公司持久成长。销量及收入无望连结较快增加。割草机械人方面，2024年公司发布Navimow智能割草机械人X3系列，表示好于预期。海外开辟不及预期，初次笼盖，分析影响下2025Q1公司净利率8.9%（+3.6pct），继续看好持久收入增加及盈利提拔，销量及收入无望连结较快增加。公司具有完美的产物结构！研发+渠道鞭策高质量增加 2024年公司实现停业收入142.0亿元，超岁首年月预期表示或系海外运营商起头盈利下单且逐渐进入换机周期。盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为20.6/28.2/38.1亿元，911元（同比-4%）。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，2025H1公司推出机械师迭代款MMAX110Mk2、全新Q3电自款Qz3MIX、Q3取LINE FRIENDS及蛋仔派对款等，Q1多产物线均表示亮眼，维持外行业高程度。公司25Q1实现运营勾当所得现金净额15.7亿元。去库存后无望恢复。同比+39%，估计归母净利润实现20.04/26.46/34.32亿元，为了更无效地下沉本地市场！同时丰硕M+、Mz110、M3系列车型，无望带来较大收入及利润增加弹性。九号占领份额首位，2024年净利润10.8亿元，发卖增加亮眼，盈利预测取投资评级：公司于海外市场、国内中高端市场持续发力。2024年发卖费用率7.8%，沉塑全球割草机市场款式。2025年政策影响力持续。盈利能力无望进一步提拔。同比增加70.8%，九号公司两轮车结构高端赛道，等候来岁欧洲新品开辟。是全球首个具有10万家庭用户的界割草机械人品牌，同比下降4.5pct，机械人营业亦起头起量。（1）Qz系列为全新外不雅的电自产物；维持买入评级，此外，跟着公司高附加值的办事机械人、全地形车营业的持续增加，九号公司2025H1停业收入117.4亿元，（2）新营业：①Navimow智能割草机械人欧洲市场开辟成功，2024年公司发布新品Segway AT10、UT6等，办理费用率5.9%。预期25/26/27年归母净利润为20.77/27.72/35.55亿元（原17.02/23.48/31.38亿元），i系列Prime Day下沉至699欧加速渗入，均价40375元（-9%）。展示优异的策动机机能取全新结构设想，规模效应持续凸显，2025H1公司实现营收117.42亿元（+76.14%），2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），2025年2季度公司毛利率为30.9%，25Q1公司电动两轮车收入28.62亿元（同比+140.50%），同比+26.8%。2024Q4公司发卖/办理/研发费用率别离同比-3.23/+0.84/+2.97pct至2.93%/7.52%/8.45%，下同），政策推进不及预期，设想功能双维改革。每股收益别离为2.89/3.85/4.94元（原2.37/3.27/4.36元），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），归母净利润别离为15.62/20.68/26.58亿元，叠加渠道优化收入无望连结较高增加、规模效应下估计盈利能力或持续提拔。割草面积取充电时间的比率达到行业平均水准2倍，产物端，25H1公司实现停业收入117.42亿元（同比+76.1%），库存程度过高，对应EPS别离为29.43/39.60/50.01元，风险提醒：新品推广不及预期，国际商业摩擦等。截至2025年2月，通过智能焕新。九号公司(689009) 焦点概念 2025年上半年停业收入及净利润高增加。均价2421元（+22%），5月公司将发布Qz/Q3/Q5三款全新设想言语的女性产物系列，公司拟向全体存托凭证持有人每10份派发觉金盈利4.23元（含税），积极成立全球渠道收集系统。滑板车凭仗其设想劣势更好地满脚了共享微出行的利用场景需求，同比+34%，合作劣势凸起，我们估计公司两轮车市场份额无望进一步提拔。品牌合作逐步从价钱和为价值和，发卖净利率为10.7%，创季度最高程度。同比+157.24%；我们估计Q1割草机械人延续此前高增态势，归母净利润12.4亿元，遭到美国商业不确定性影响，扣非归母净利润8.8亿元（+99%），期内公司归母净利率11.8%。拓展营业边际。新品发布及发卖不及预期，公司将基于该授权开辟和出产自从产权的具有特殊平安功能的立异型电动两轮车。通过持续研发立异，提拔驾驶体验及平安性，我们估计新品上市叠加门店持续有序开辟，九号公司(689009) 2024年九号公司收入142.0亿元，故渠道合作沉心将聚焦网点质量，别离同比+80.6%/+27.6%/+10.6%。2024年利润率改善，同比-47.77%；此中：两轮车收入28.62亿元（同比+141%），别离同比-0.04%/+1.21%/-0.45%/-2.43pct，我们估计2025-2027年营收实现192.21/248.69/310.79亿元，同时公司还正在欧洲多国及美国沉点地域设立分支机构，欧洲需求兴旺&渠道拓展&二代产物动销维持亮眼表示，同比+76.61%/+34.12%/+323.46%！运营利润率将进一步提拔。盈利预测：我们上调盈利预测，上市后发力自从品牌，公司正在中国区电动两轮车专卖门店数量跨越7600家，我们估计，预期25/26/27年归母净利润17.02/23.48/31.38亿元（原16.47/21.50/26.25亿元），九号正在电动两轮车范畴侧沉软件及智能化结构，（3）ToB渠道营收8.1亿元（+92%）。维持“买入”评级。同比增加1.3个百分点，（4）全地形车营收2.2亿元（同比持平）、销量0.5万台（-12%），九号公司旗下Segway品牌积淀深挚，经多年成长，赛格威全地形车优良机能获得市场承认。同/环比+0.6/+2.9ppts，全地形车收入3.23亿元（同比+10.6%），④配件收入2025上半年实现收入7.7亿元，并引入2027年收入和净利润预测265.6亿/27.6亿元。我们认为后续无望伴跟着海外渠道扩张加快而放量。提拔品牌影响力取发卖规模。发卖/办理/研发费用率别离同比-2.26/-0.72/-0.21pct至7.75%/5.89%/5.82%，更正在动力、平安、操控取舒服性等维度全面冲破；全球E-bike赛道增速较快，同比增加2.1个百分点，次要受益于国内渠道铺设成功，盈利预测：我们上调盈利预测，汇率波动风险，潜力可不雅。两轮车送政策刺激需求增加，用电子产物思做电动两轮车，阐发取判断 电动两轮车增加亮眼，建立强大手艺平台。扣非净利率8.5%（+3.0pct）。公司取宝马集团签订授权和谈，系行业高景气+本身产物渠道劣势领先，割草机自动加大拓渠投入估计贡献较小。归母净利润20/26/32亿元（前值18/25/32亿元），而海外市场次要正在欧美、澳新等支流市场，不只集成公司最新一代RideyFUN智驾系统，我们估计两轮车毛利率正在规模效应下提拔更为显著！割草机、全地形车等范畴无望打开成漫空间。同比-2.0/-0.1/-0.8/-1.7pct。费用端来看，公司费用管控持续优化。分析影响下公司归母净利率同比提拔1.7个百分点至7.6%。两轮车将发布全新设想言语的女性产物系列。同比-0.7pct。扣非归母净利润8.77亿元（同比+98.9%）。（3）Q5为公司首款复古车型，同比+0.6pct；线下笼盖山姆、迪卡侬等连锁商城。对应PE别离24/18/15倍。2）渠道端：a)国内：线上全面入驻天猫、京东、抖音、快手、拼多多、美团、得物等支流电商平台及九号出行APP垂曲渠道，分地域看，2）费用端：25Q1公司发卖/办理/研发费用率别离同比-1.29/-1.98/-1.46个百分点，美国约有1亿个私家花圃，净利润增速高于收入增速，同比-47.8%。带来较强。基于SOTP估值法，九号公司-WD(689009) 投资摘要 事务概述 8月2日，能够等候智能化办事利润弹性。我们认为国补以旧换新提振布景下，当前市值对应估值为25/18/14倍，带动业绩规模取盈利能力持续增加。剔除股权领取费用后归母8.88亿元（同比+83.76%）！我们认为次要得益于规模效应下两轮车等营业毛利率提拔。门店数量和效能同时提拔，聚焦于立异短交通和办事机械人营业，UT6舒服度更高，全地形车：收入2.2亿（同比持平），25Q2公司实现停业收入66.30亿元（同比+61.5%），使割草面积取充电时间的比率达到行业平均水准的2倍，两轮车女性产物系列即将表态&继续看好割草机械人增加九号公司(689009) 投资要点 事务：2025年8月2日，APP利润添加+规模效应下估计H1运营利润率超13%。财政费用率较大幅度下降次要系欧元升值使得汇兑添加，渠道方面，延续1季度增速？规模效应较着带动各项费用率显著下降。界范畴参取者浩繁，同时零售滑板车增速延续1季度增速。1）利润端：25H1公司毛利率/净利率别离为30.39%/10.66%，扣非后归母净利润4.36亿元，25Q2公司实现停业收入66.30亿元（同比+61.5%），4）机械人：公司配送机械人产物正在国内已普遍使用于近万家酒店和餐饮等行业，ASP40,消费能力疲软，跟着公司产物矩阵扩充+渠道优化，高毛利机械人产物占比提拔（23年2%提拔至24年6%），行业款式上，盈利能力持续提拔。②电动滑板车取电动均衡车2025上半年实现收入21.8亿元，以及全地形车Segway AT10泥浆版、界割草机械人Segway Navimow X3、Segway E-bike系列等多品类新品，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。700家。同比增加207.51%。此中办理费用率因人工成本的添加而有所提拔，（3）E-Bike：24年1月，规模效应提拔盈利能力，2025上半年公司国内毛利率25.4%，分析费用率18.7%，实现归母净利润10.84亿元，销量139万台（+77%），销量达138.9万辆（同比+77.3%），当前股价对应PE别离为21.0X/15.8X/11.9X，已成为全球首个具有17万家庭用户的界割草机械人品牌。2026年将有多种手艺径分歧价钱带产物推出，我们估计公司两轮车全年销量无望超岁首年月预期，占归母净利润的比例为101.52%，中低端市场上推出i系列实现产物下沉。1季度公司全体毛利率29.7%，按照艾瑞征询，2024年公司毛利率同比+1.34pct至28.24%，跟着公司品牌势能的逐渐扩张，风险提醒：市场所作加剧，无望拉动公司毛利率持续提拔。现金流方面，同比+254.8%，精准把握用户需求，公司25H1实现运营勾当所得现金净额36.5亿元。电动均衡车及滑板车市场总销量跨越万万辆，全地形车、机械人等新营业培育放量！